今回は、「財務･会計 ～H30-15 デリバティブ取引（オプション取引）（5）～」について説明します。
目次
財務･会計 ～平成30年度一次試験問題一覧～
平成30年度の試験問題に関する解説は、以下のページを参照してください。
デリバティブ取引（一次試験） －リンク－
本ブログにて「デリバティブ取引（一次試験）」について説明しているページを以下に示しますのでアクセスしてみてください。
- R5-23 デリバティブ取引（為替予約）（2）
- R3-23 デリバティブ取引（オプション取引）（8）
- R2-15 デリバティブ取引（オプション取引）（7）
- R1-14 デリバティブ取引（オプション取引）（6）
- H30-14 デリバティブ取引（4）
- H30-19 デリバティブ取引（為替予約）（1）
- H29-21 デリバティブ取引（先渡取引と先物取引）（1）
- H29-25-1 デリバティブ取引（1）
- H29-25-2 デリバティブ取引（オプション取引）（1）
- H26-22 デリバティブ取引（オプション取引）（2）
- H25-22 デリバティブ取引（2）
- H25-23 デリバティブ取引（オプション取引）（3）
- H24-21 デリバティブ取引（オプション取引）（4）
- H24-22 デリバティブ取引（先渡取引と先物取引）（2）
- H23-21 デリバティブ取引（金利スワップ取引）（1）
- H22-18 デリバティブ取引（3）
デリバティブ取引（二次試験） －リンク－
本ブログにて「デリバティブ取引（二次試験）」について説明しているページを以下に示しますのでアクセスしてみてください。
デリバティブ取引の目的
材料や商品や製品の輸入や輸出を行う企業においては、為替レートの変動に伴う「為替変動リスク」の対策として「デリバティブ取引」を活用します。
「デリバティブ取引」は、為替レートの変動による損失（為替変動リスク）を回避（ヘッジ）するための手段であり、代表的な方法として「為替予約」と「オプション取引」と「スワップ取引」があります。
輸入を行う企業は業績に悪い影響を与える「円安」になった時に備えて、輸出を行う企業は業績に悪い影響を与える「円高」になった時に備えて、「デリバティブ取引」でリスクヘッジを行います。
なお、中小企業診断士試験で出題される「デリバティブ取引」は、あくまで「為替変動リスク」による損失を回避するための手段であり、為替レートの変動により利益を得ることが目的ではありません。
オプション取引
「オプション取引」とは、ある将来の一定の期日（行使期日）または期日までの間（行使期間）に、外貨をある一定の価格（行使価格）で売買する権利を得るための取引です。
「オプション取引」は、行使期日または行使期間中に、実際の為替レートを確認しながら、利益を享受できるような為替レートになっていた場合は権利を行使して取引を行い、逆に損失を受けるような為替レートになっていた場合は権利を放棄して損失を回避することができる選択権を有していることが特徴です。
プレミアム（オプションプレミアム）
オプション取引は、権利を購入するときに「プレミアム（オプションプレミアム）」と呼ばれる手数料を支払います。
つまり、権利を行使した場合でも放棄した場合でもこの手数料が発生するというデメリットがありますが、言い方を変えると「オプション取引」では為替レートがどのように変動しても、最大の損失はこの手数料の金額内に抑えることができるようになっています。
ヨーロピアンタイプとアメリカンタイプ
「オプション取引」に関する説明の中で「行使期日または行使期間中に」という表現をしていますが、オプション取引には「ヨーロピアンタイプ」と「アメリカンタイプ」の2種類があり、権利を行使もしくは放棄するための取引条件が異なっています。
- ヨーロピアンタイプは、行使期日に権利を行使／放棄します。
- アメリカンタイプは、行使期日までの期間であればどのタイミングでも権利を行使することができます。
アメリカンタイプの方が有利な取引条件となっていますが、その分プレミアム（手数料）が割高となっています。
中小企業診断士で出題される「デリバティブ取引」は、利益を得るためではなく損失を回避するためにオプション取引を行うので、プレミアム（手数料）が割安な「ヨーロピアンタイプ」で取引を行います。
オプションの価値
オプションの価値は、「本質的価値」と「時間的価値」の合計から構成されています。
「本質的価値」とは、現時点でオプションの権利を行使したら得られる利益のことをいい、「時間的価値」とは、権利行使期日までの間にオプションの価値が高くなる可能性への期待感のことをいいます。
「プットオプション」の場合は、「市場価格（原資産価格）」と「権利行使価格」の関係が逆になりますので、ご注意ください。
本質的価値
「本質的価値」とは、現時点でオプションの権利を行使したら得られる利益のことをいいます。
本質的価値の算出
「本質的価値」とは、現時点でオプションの権利を行使したら得られる利益のことをいい、「コールオプション」の場合「市場価格（原資産価格）」から「権利行使価格」を控除することで算出することができます。
- 本質的価値 ＝ 市場価格（原資産価格）－ 権利行使価格
「コールオプション」は「市場価格（原資産価格）」と「権利行使価格」の関係により以下のように分類されます。
現時点で利益を得ることができる「イン・ザ・マネー」のオプションは、「本質的価値」が「プラス」であり、「アット・ザ・マネー」や「アウト・オブ・ザ・マネー」のオプションの「本質的価値」は「ゼロ」です。
「アウト・オブ・ザ・マネー」のオプションについては、権利を行使すると損失が発生してしまうため「本質的価値」が「マイナス」になると考えてしまいがちですが、オプションは権利を行使せずに放棄するという選択をすることができます。「アウト・オブ・ザ・マネー」のオプションでは、権利を行使せずに放棄すれば損失を回避することができるため、オプションの「本質的価値」は「マイナス」ではなく「ゼロ」になります。
例えば、「ドル／円」の市場価格（原資産価格）が「1ドル＝100円」の状況で「コールオプション」を購入しようと検討しているときに、以下の2つの権利があったとします。
- 権利①：1ドルを90円で権利行使できる権利
- 権利②：1ドルを110円で権利行使できる権利
「権利①」はドルを「市場価格（原資産価格）」より安く購入することができる（100円のドルを90円で購入できる権利）ため利益を得ることができる状態「イン・ザ・マネー（In The Money）」です。
「権利②」はドルを「市場価格（原資産価格）」より高く購入することになってしまう（100円のドルを110円で購入することになる）ため利益が出ない状態「アウト・オブ・ザ・マネー（Out of The Money）」です。
時間的価値
「時間的価値」とは、権利行使期日までの間にオプションの価値が高くなる可能性への期待感のことをいいます。
例えば、「本質的価値」が「アウト・オブ・ザ・マネー」のオプションでも、権利行使期日までに「市場価格（原資産価格）」が高騰して「イン・ザ・マネー」の状態となる可能性があります。この可能性が「時間的価値」です。
「本質的価値」が「アウト・オブ・ザ・マネー」のオプションよりも「アット・ザ・マネー」のオプションの方が「イン・ザ・マネー」に推移する可能性が高いため、「アット・ザ・マネー」のオプションの「時間的価値」が最も高くなります。
タイムディケイ（Time decay）
「時間的価値」は、権利行使期日までの期間が長ければ高く、時間の経過とともに徐々に減少して、最終的には「ゼロ」になります。このように「時間的価値」が時間の経過とともに減少することを「タイムディケイ」といいます。
時間の経過とともに「時間的価値」が減少することについては、権利行使期日まで「3ヶ月」残っているオプションと「3日」しか残っていないオプションでは「3ヶ月」残っているオプションの方が価値が高まる可能性が高いと考えれば理解しやすいと思います。
ボラティリティ
「ボラティリティ」とは価格変動の度合いを示す言葉であり、価格の値動きが激しいことを「ボラティリティ」が大きいといいます。
「ボラティティ」が大きい方が「アウト・オブ・ザ・マネー」から「イン・ザ・マネー」に推移する可能性が高いため「時間的価値」が高くなります。
試験問題
それでは、実際の試験問題を解いてみます。
【平成30年度 第15問】
コールオプションの価格に関する以下の文章の空欄①〜④に入る語句の組み合わせとして、最も適切なものを下記の解答群から選べ。
コールオプションの価格は、権利行使したときに得られる［ ① ］価値とこれに上乗せされる［ ② ］価値の合計から構成されている。［ ① ］価値は［ ③ ］価格から［ ④ ］価格を控除することにより得られる。［ ③ ］価格 －［ ④ ］価格≦0 のときは［ ① ］価値はゼロとなる。
［解答群］
ア ①：時間的 ②：本質的 ③：権利行使 ④：原資産
イ ①：時間的 ②：本質的 ③：原資産 ④：権利行使
ウ ①：本質的 ②：時間的 ③：権利行使 ④：原資産
エ ①：本質的 ②：時間的 ③：原資産 ④：権利行使
中小企業診断協会Webサイト（https://www.j-smeca.jp/contents/010_c_/shikenmondai.html）
考え方と解答
「コールオプションの価格」に関する知識を問う問題です。
オプションの価格
オプションの価値は、「本質的価値」と「時間的価値」の合計から構成されています。
「本質的価値」とは、現時点でオプションの権利を行使したら得られる利益のことをいい、「時間的価値」とは、権利行使期日までの間にオプションの価値が高くなる可能性への期待感のことをいいます。
本質的価値
「本質的価値」とは、現時点でオプションの権利を行使したら得られる利益のことをいい、「コールオプション」の場合「市場価格（原資産価格）」から「権利行使価格」を控除することで算出することができます。
- 本質的価値 ＝ 市場価格（原資産価格）－ 権利行使価格
（※）本質的価値 ≧ 0
「市場価格（原資産価格）」よりも「権利行使価格」の方が高い場合、権利を行使すると損失が発生してしまうため「本質的価値」が「マイナス」になると考えてしまいがちですが、オプションは権利を行使せずに放棄するという選択をすることができます。
「市場価格（原資産価格）」よりも「権利行使価格」の方が高い場合は、権利を行使せずに放棄すれば損失を回避することができるため、オプションの「本質的価値」は「マイナス」ではなく「ゼロ」になります。
穴埋め文章
上述の内容に基づき、問題文を穴埋めすると以下の文章となります。
—
コールオプションの価格は、権利行使したときに得られる本質的価値とこれに上乗せされる時間的価値の合計から構成されている。本質的価値は原資産価格から権利行使価格を控除することにより得られる。原資産価格 － 権利行使価格 ≦ 0 のときは本質的価値はゼロとなる
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答えは（エ）です。
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